金属｜行业拐点来临，海外供应反馈缓慢：海外锂资源项目跟踪（2025Q3）

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文｜拜俊飞  刘宇飞

2025Q3海外锂矿产量环比持平，反映出在前三季度锂价低迷背景下，海外矿企增产积极性减弱。尽管锂价在2025Q3回暖，但海外矿企反馈缓慢。南美盐湖提锂企业2025Q3经营显著改善，且对2025Q4展望保持乐观。我们预计在储能电池需求持续强劲的拉动下，锂产业链有望延续去库态势，锂价或超预期上涨，我们上调锂价预测区间上限至12万元/吨，建议关注在锂价反弹过程中的低成本标的以及具有资源端增产预期的公司。

▍2025Q3海外锂矿产量环比持平，供应未出现显著增长。

根据相关公司公告，2025Q3海外主要矿山合计生产锂精矿113万吨，环比下滑2%。其中Mt Marion、Wodgina产量环比增加18%/6%，Greenbushes、NAL和Sigma产量环比下滑6%/11%/36%。Pilbara、Kathlee Valley和Mt Holland产量环比持平。2025Q3海外矿山产量未能延续上个季度的增产态势，在下游需求走强情形下，产量增长乏力，主要系前三季度锂价低迷，海外矿企增产积极性较低。从进口锂精矿数据看，前三季度除尼日利亚进口量增幅显著外，其他区域进口量仅为微增或持平。

▍南美盐湖经营呈现改善态势，各公司指引保持乐观。

根据相关公司公告，2025Q3，ALB、SQM和赣锋锂业/LAR的锂销量分别为6.7/6.3/0.83万吨，环比分别变动+16%/+22%/-2%，同比分别增长14%/23%/22%，锂产品售价分别为10582/8777/7522美元/吨，环比变动-14%/+4%/+2%。力拓旗下项目2025Q3产量为1.3万吨，环比增长3%；Eramet旗下盐湖产能爬坡顺利，2025Q3产量达到2080吨，较上半年增幅较大。2025Q3南美盐湖锂企业经营显著改善，各企业对2025Q4的经营展望均保持乐观。

▍锂精矿价格大幅反弹，2026年海外锂矿具备较强的增产预期。

2025Q3，根据相关公司公告，海外锂矿销售价格大幅反弹，平均售价涨至800美元/吨以上，至2025年11月中旬，锂精矿现货价格已突破1050美元/吨，主要受益于中国市场锂盐现货价格的大幅反弹。我们预计锂价反弹将带动海外锂矿增产，Mt Marion和Wodgina在2025Q3产量超出预期，Greenbushes三期计划在2025Q4建成投产，Goulamina项目持续爬坡，同时津巴布韦多个锂矿项目在锂价上涨背景下增产潜力较大。上述产能的投放进度是后市锂价走势的重要影响因素，需密切关注。

▍强劲需求叠加供应反馈缓慢，锂产业链快速去库，锂价或超预期上行。

2025年下半年以来，受储能电池和动力电池强劲需求的拉动，锂需求增速超出预期。SMM数据显示9/10月份国内碳酸锂均出现万吨以上的供应缺口，而产业链从8月起处于持续去库态势，较年内高点去库超过2万吨，目前冶炼厂库存水平已经降至历史低位。考虑到短期内供应侧增产能力有限，我们预计供需紧张格局将延续，锂价有望在2025年剩余时间保持偏强运行态势。在储能领域需求持续走强的假设下，我们预计锂价或向上运行至12-15万元/吨。 

▍风险因素：

宜春锂云母供应扰动的风险；锂下游需求增长不及预期；海外锂资源项目供应增长超出预期；企业海外锂资源开发的政策及运营风险。

▍投资策略：

2025Q3海外锂矿产量环比持平，反映出在前三季度锂价低迷背景下，海外矿企增产积极性减弱。尽管锂价在2025Q3回暖，但海外矿企反馈缓慢。南美盐湖提锂企业2025Q3经营显著改善，且对2025Q4展望保持乐观。我们预计在储能电池需求持续强劲的拉动下，锂产业链有望延续去库态势，锂价或超预期上涨，我们上调锂价预测区间上限至12万元/吨，建议关注在锂价反弹过程中的低成本标的以及具有资源端增产预期的公司。

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